前三月多項經濟指標超預期，二季度經濟復蘇如何發力？

     中國一季度宏觀經濟數據即將陸續揭曉，自4月9日國家統計局發布3月CPI、PPI等數據之后，本周將公布金融、進出口和GDP等宏觀數據。
    特別是對于4月16日（本周五）即將公布的一季度GDP數據，市場廣為關注。基于去年基數較低，經濟專家普遍預測一季度GDP將獲得較高增速。如何辯證看待這一數據，對后續政策有何影響，市場看法不一。
    日前，中共中央政治局常委、國務院總理李克強主持召開經濟形勢專家和企業家座談會，分析研究當前經濟運行情況，就做好下一步經濟工作聽取意見建議。
    李克強表示，構建新發展格局，在繼續做好常態化疫情防控的同時，兼顧當前和長遠，保持宏觀政策連續性穩定性可持續性，政策不“急轉彎”，引導形成市場合理預期，推進改革開放，保持經濟運行在合理區間，推動高質量發展，為今后發展打下堅實基礎。
    多位接受第一財經記者采訪的專家認為，今年二季度，中國經濟增速大概率延續微熱勢頭。其中，制造業投資和國內消費將加速恢復，出口短期也將維持高景氣。同時，雖然政策退潮是大勢所趨，但受前期貨幣擴張和財政積極的滯后影響，以及宏觀政策轉向精準調控，經濟將保持擴展的慣性。
    二季度GDP環比增長有望提速
    綜合多家研究機構預測數據，同比方面，隨著基數效應消退，GDP同比增速應會逐季回落。其中，一季度，中國實際GDP增速預計可達到19%~20%左右，在二季度，同比增速將回落至8％~9%的區間。環比方面，伴隨經濟復蘇預期趨強，二季度，GDP環比增速將加速提升。
    金融數據方面，4月12日，人民銀行發布的2021年第一季度金融統計數據顯示，3月末，廣義貨幣（M2）余額227.65萬億元，同比增長9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7個百分點；一季度社會融資規模增量累計為10.24萬億元，比上年同期少8730億元。3月份，社會融資規模增量為3.34萬億元，比上年同期少1.84萬億元；一季度人民幣貸款增加7.67萬億元，同比多增5741億元，其中3月份人民幣貸款增加2.73萬億元，同比少增1039億元。
    “一季度社融新增量雖然少于上年同期，但仍然是季度增量的次高水平。從結構上來看，金融機構的信貸穩字當頭，資本市場的融資大幅度增加。”人民銀行調查統計司司長兼新聞發言人阮健弘在新聞發布會上表示。
    進入二季度后，在宏觀政策不“急轉彎”的背景下，中國經濟增速如何？經濟增長的“三駕馬車”會出現哪些結構性轉變？輸入性通脹是否可持續？
    李克強在前述座談會上表示，去年同期基數低帶來不可比因素，當前國際環境復雜嚴峻增加了新的不確定性，國內經濟恢復也不平衡，分析經濟形勢要全面客觀，既看同比增速又看環比增速，既看宏觀經濟數據又看市場主體切身感受，既看經濟運行總體態勢又密切關注新情況新問題。
    回顧一季度的宏觀經濟，財信證券首席經濟學家伍超明表示，中國經濟的生產端持續走強，而需求端則呈現結構性分化。
    根據國家統計局數據，在生產端，2020~2021年1~2月份規模以上工業增加值兩年平均增長8.1%，為2015年以來同期最高水平，這表明剔除基數效應后的工業生產依舊強勁。其中，大宗商品漲價帶動上游利潤改善，對原材料制造業也形成強烈拉動，而從結構上，高技術制造業生產繼續領跑，1~2月份兩年平均增速，快于同期制造業4.6個百分點。
    進入3月份，生產的結構性恢復更加凸顯。數據顯示，3月份中國制造業采購經理人指數（PMI）環比漲幅達到近13個月的最高點，其中， 中小型企業、進出口指數重回景氣擴張區間。
    在需求端，國泰君安研究所全球首席經濟學家花長春表示，1~2月，投資、消費和進出口數據，在結構上，均呈明顯的分化格局。其中，投資主要靠政府投資拉動，基建和房地產投資韌性較強；消費主要靠汽車拉動，升級類商品和線上消費增速較快；出口結構中勞動密集型產品增速正在加快反彈，顯示海外實體經濟復蘇形勢較好。
    不過，財信研究院宏觀團隊相關研報表示，當前，國內投資修復雖整體趨緩，但是，投資修復的動能正逐步向內生動能轉換。從民間和固定資產投資增速差看，1-2月份，民間投資增速高于固定資產投資增速1.4個百分點，這是疫后民間投資增速首次高于固定資產投資增速。
    展望二季度，伍超明告訴第一財經，投資、消費將加速修復。其中，消費的加速復蘇，與疫情進一步得到控制，清明、勞動節等一系列假期的到來等因素有關。而投資方面，制造業將接棒基建地產，成為投資的主要增長點。
    “在國內需求加快向消費端轉移、國外經濟復蘇加快、上中下游利潤分配格局改善、技術升級周期啟動、信貸資金向制造業集中度提高等因素疊加影響下，預計二季度制造業投資將迎來明顯修復，有望成為投資需求恢復的主動力。”他說。
    不過，在中原銀行首席經濟學家王軍看來，二季度，制造業投資增速有望維持高位，但還很難成為經濟恢復的主動力。盡管當前房地產政策邊際趨嚴，但整體來看，房地產銷售強勁、庫存較低，房企建安投資增長較快，房地產投資仍存韌性，預計二季度投資增速也將維持高位，不會有太大的波動。
    仍需警惕輸入性通脹風險
    第一季度，國際大宗商品價格持續上漲，帶來了輸入性通脹風險。前三個月，工業生產者出廠價格指數（PPI）連破關口。3月份，PPI環比上漲1.6％，同比上漲4.4％。業界普遍認為，二季度，PPI同比將繼續保持上行，并將在該季度內達到年內峰值。其中，4月份，PPI指數同比上漲破6為大概率事件。
    對于本輪大宗商品漲價的持續度，華創證券首席宏觀分析師張瑜持樂觀態度。她告訴第一財經，盡管當前大宗商品價格或因供給側修復而暫現波動，但需求側仍是決定商品價格趨勢的決定性因素。在國內地產延續高景氣度、疫苗接種初步加速、美國補庫周期尚未過半、美國地產周期全面向好的背景下，二季度，大宗商品價格將繼續上行。
    她還認為，今年2月以來，各行業產業鏈的漲價已釋放出擴散的信號。當下或與2016年底的情況相似，漲價接近半程，但尚未有行業觸及本輪漲價頂點，不足的是一般消費和服務價格尚未開始修復。對中上游企業而言，PPI生產資料同比仍在沖刺階段。對下游企業而言，消費品價格基本實現觸底反彈，但部分行業漲價仍局限在龍頭，性質也多是對于原材料價格上漲的應對。
    伴隨PPI和居民消費價格指數（CPI）剪刀差的走闊，英大證券研究所所長鄭后成在接受第一財經記者采訪時稱，工業企業利潤或將進一步得到修復。但從結構性來看，貼近終端消費者的下游工業企業的成本壓力將擴大，而中小企業也將繼續承壓。
    對此，李克強9日在上述座談會上指出，繼續加強對市場主體特別是小微企業和個體工商戶的金融服務，引導更多資金流向實體經濟，有效防范風險。保持房地產市場平穩健康發展。加強原材料等市場調節，緩解企業成本壓力。
    為了進一步減輕中小微企業的負擔，近期召開的多次國務院常務會議對減稅降費作出部署。其中，3月31日召開的國務院常務會議確定了進一步支持小微企業、個體工商戶和先進制造業的稅收優惠政策。
    4月7日，財政部部長助理歐文漢在國新辦舉行的新聞發布會上表示，下一步，在減稅降費政策方面，制度性減稅政策將繼續執行；階段性減稅降費政策將有序退出；小微企業的稅收優惠要突出強化。
    那么，進入二季度，在PPI漲幅行將破6，CPI溫和再通脹的背景下，結構性通脹是否會引起貨幣政策的擾動？
    伍明超認為，當前的結構性通脹并不會引起貨幣政策擾動，原因有二，一是PPI上漲是海外輸入性通脹壓力導致的，國內貨幣政策收緊起不到抑制通脹的作用；二是貨幣政策以國內均衡為主，當前國內經濟復蘇不均衡，消費和投資內需不足是主要矛盾，體現為CPI低增長。因此，貨幣政策不會急拐彎，不會加息或提高準備金率。
    事實上，業界普遍認為，本輪由國際大宗商品價格上漲引起的結構性通脹并沒有發展成全面性通脹的基礎。
    國(guo)家發展改(gai)革委相關(guan)負責人近日也(ye)曾公開表示，我(wo)國(guo)經(jing)濟(ji)已經(jing)深度融入全(quan)球經(jing)濟(ji)，物價走勢客觀上會受到外部因素(su)影響。全(quan)球流動性寬(kuan)裕(yu)和國(guo)際大宗商(shang)品價格上漲可能通過貿(mao)易、金融等(deng)渠道(dao)向國(guo)內傳導(dao)，但這種傳導(dao)影響總體上是有限的、可控的。