12月加碼縮表預期攀升，金價再遭暴擊，成長股受挫

    美聯儲主席鮑威爾連任的消息給了市場確定性，但也推升了擴大縮表規模和加息的預期。尤其是近幾周來，美聯儲官員的態度越發鷹派，遏制失控的通脹似乎越來越緊迫。
    美國10月CPI高達6.2%，最新公布的核心PCE（美聯儲最青睞的通脹指標）同比增4.1%，續創30年新高，高于預期，也遠超美聯儲的目標值（2%）。在下一次12月的議息會議前，還會發布11月的CPI數據。多位FOMC成員對美聯儲可能加快目前每月150億美元縮表節奏的可能性呈現出越來越強硬的姿態，交易員也密切觀望12月會否宣布加快縮表。
    一場成長、價值的風格大切換再一次開啟。根據FedWatch工具，交易者目前認為，2022年6月中旬美聯儲會議前至少加息一次的幾率為80%。市場現在預計美聯儲明年年內加息三次或三次以上。實際利率攀升導致金價近期再遭暴擊，對利率更敏感的成長股重挫，“木頭姐”旗下的ARK基金在鮑威爾被提名連任之際就遭瘋狂拋售，大跌2%，一周以來重挫近8%，而受益于加息的美國金融股明顯攀升。
   關注12月縮表加碼的可能性
    11月25日，摩根資管發表《2022年長期資本市場假設》，展望未來5~10年的重要趨勢。值得一提的是，該機構多年來首次上調長期通脹預測，從2.2%提高至2.4%，并認為現在通脹下行風險有所減小。
   “我們留意到當前的通脹形勢與以往不同——經濟衰退結束后，產出缺口迅速收窄；與此同時，財政政策和貨幣政策刺激并肩實行。在疫情后期出現的通脹較各國央行預期略為棘手。”摩根資管全球多資產策略師Patrik Schöwitz對記者表示。
    在11月3日的美聯儲會議上，FOMC終于宣布將開始收縮其每月債券購買計劃，金額為150億美元，但每個月凈流入債券和MBS的金額仍達1050億美元，這縮表力度微乎其微。但FOMC當時也指出，可以根據實際情況調整減碼的節奏。剛剛獲得連任提名的鮑威爾在當時的新聞發布會上表示，會議的重點是收縮量化寬松計劃而非加息，就業最大化的重要性超出通脹問題。但在拜登做出提名宣布后，鮑威爾發表評論承認“高企的通脹沖擊家庭”、美聯儲會動用可用的所有工具“阻止上升的通脹變得根深蒂固”。這樣的言論在華爾街聽來可不溫和，美股尾盤小幅收跌。
    近期，多位FOMC成員的表態都越發強硬，似乎在為12月加快縮表節奏做鋪墊。此外，City Index資深分析師西卡摩爾（Tony Sycamore）對記者表示，周四發布的議息會議紀要也出現了一些更強硬的措辭——部分委員建議將目前每月150億美元的減碼金額上調，以便委員會更好地調整聯邦基金利率的目標區間；多位與會者指出，如果通脹率繼續高于目標水平，委員會應當做好準備，調整資產購買計劃的節奏以及更快提升利率區間。
   金價短暫崛起后再遭暴擊
   早前，發揮抗通脹作用的金價一度大漲至1876美元附近，但鮑威爾被提名連任后就跌破了1800美元關口。利率攀升的預期似乎開始跑贏了通脹攀升的預期，這也使得實際利率（名義債券利率-通脹預期）回升，導致非生息資產黃金的相對吸引力下降。
本周，10年期美債收益率躍升4.75%，周二再漲1%。截至北京時間11月25日15:10，10年期美債收益率報1.64%附近，國際金價報1793美元/盎司，一周跌去了近70美元。
   “黃金被重新定價的原因是，市場認為，比起布雷納德被提名主席，鮑威爾連任可能會導致加息進程更早開啟。美國利率市場已經完全消化了2022年6月加息的預期，預計到2022年底將總共加息3次。”西卡摩爾對記者表示，早些時候的加息抑制了通脹預期。在前端收益率得到支持、通脹預期下降的情況下，實際收益率已從嚴重負值水平走高。兩周前，10年期美債實際收益率收于-117BP，而隔夜收于-95BP；美國30年期實際收益率收于-36BP，兩周前收于-57BP。
   實際上，實際收益率的重新定價也提振了美元，這進一步削弱了金價的漲勢。美元指數目前維持在96大關之上，多位中、外資行交易員對記者表示，短期預計美元很難下行，預計將突破97大關。
    西卡摩爾認為，從技術上講，從1877美元的高點跌破1835美元的突破水平后，可以說從8月1677美元的低點開始的反彈出現了明顯的修正。黃金有可能在1760美元附近測試上行支撐位，低點可能在1677美元附近。
    “因此，當金價反彈至1810美元~1820美元阻力位區域時，投資者傾向于賣出，因為要想消除目前籠罩在黃金市場上的看跌陰影，就需要在中期阻力位1835美元上方出現反彈。”他稱。
    成長、價值輪動再切換
    美股內部結構再度出現了劇烈變化——今年3月出現的成長向價值的輪動或卷土重來。
    在鮑威爾提名宣布后，美債收益率曲線開始走陡（遠端漲幅大于近端），外加市場認為對7月前加息的概率已從上周的92%上升到100%，金融股強勢，例如摩根大通、高盛等銀行股本周以來大幅攀升，高盛周初以來漲幅近4%；而對利率敏感的成長股一度遭遇重挫，例如“木頭姐”的ARK基金明顯回撤。
    可見，投資者越來越擔心美聯儲在通脹方面落后于市場預期，所以加息行動是必須，且有機會提早，高通脹也代表對成長股的壓力。“資金暫時輪轉到價值股，預計成長股還有一段時間要挨, 機構開始適度減倉。”某美股交易員對記者提及。
    施羅德研究及分析策略師Sean Markowicz對記者表示，謹慎選擇股票持倉是未來的關鍵。在新冠疫情期間，實際利率處于低位，加上均衡通脹率上升，為股市帶來相對有利的條件。隨著美聯儲態度轉趨強硬，情況有可能出現逆轉。由于市場預期流動性將會下降，實際債券收益率或會面臨上行壓力，像金融及能源這樣的周期性板塊表現會持續造好，而防守性較強的行業表現則會相對落后。然而，由于通脹預期下降對價值股的負面影響通常會較實際利率上升對增長股的負面影響更大（反之亦然），價值股與增長股之間的整體相互交易或會停滯不前。
    從(cong)區域層面(mian)來(lai)看，實際利率上(shang)升與均衡通脹(zhang)率下降疊加，對新興市(shi)場(chang)股(gu)市(shi)或許是最(zui)壞的結(jie)果。鑒于金融在(zai)英國(guo)(guo)及歐洲(zhou)股(gu)市(shi)當中(zhong)(zhong)的權重較高，因此它(ta)們的表(biao)現亦有(you)望造好。例如，金融在(zai)MSCI英國(guo)(guo)指數中(zhong)(zhong)占(zhan)18%，在(zai)MSCI歐洲(zhou)（英國(guo)(guo)除外）指數中(zhong)(zhong)占(zhan)15%，但在(zai)MSCI美(mei)國(guo)(guo)指數中(zhong)(zhong)僅占(zhan)11%。未來(lai)或會(hui)出(chu)現勢均力敵(di)的局面(mian)。