高通脹下美股下行，6月A股市場獲外資持續流入

    上周五（當地時間6月10日），美國的通脹數據又“炸”了，也導致美國三大股指收盤大跌近3%，標普500指數創近1年來新低，險守3900點。美聯儲9月將放緩加息步伐的預期徹底破滅。
    美國勞工部10日公布的數據顯示，5月美國消費者價格指數（CPI）同比上漲8.6%，漲幅創1981年12月以來最大值，環比漲幅也較4月明顯擴大。剔除波動較大的食品和能源價格后，5月核心CPI環比上漲0.6%，同比上漲6%，漲幅均高于市場普遍預期。
    今年以來，布倫特原油價格上漲了近60%，美國平均汽油價格上漲50%，聯合國食品價格指數上漲20%。未來，食品和能源價格飆升將持續給美國乃至全球經濟和各國央行行長帶來挑戰。
    形成對比的是，隨著上海全面有序復工復產，貨幣環境更為寬松且通脹壓力可控的中國市場正獲得外資回流。6月至今，北向資金大幅流入412.6億元。在國際市場動蕩將持續加劇的背景下，新興市場仍需系緊安全帶，但對中國而言，市場最動蕩的時刻可能已經過去。
    美國通脹難降溫
    5月美國CPI同比增長8.6%，再次刷新1981年以來的新高。在能源、食品價格持續走高的背景下，住房、汽車成本上升顯示出通脹進一步擴散的風險。
    物價壓力也沖擊了美國消費者對經濟的信心，引發民眾對政府應對政策的不滿。密歇根大學6月消費者信心指數降至紀錄低點50.2%。通脹預期止跌回升，美國人預 計未來12個月通脹率為5.4%，環比上升0.1個百分點，此前曾保持穩定的5年中期通脹率也加速上行，達到了3.3%。
    牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（BobSchwartz）在接受第一財經記者采訪時表示，更強勁的通脹數據反映了一系列因素的疊加，其中包括消費者需求依然強勁，勞動力市場非常緊張，公司保留定價權，汽油價格邁向每加侖5美元，供應鏈壓力仍在持續等。
    高通脹正在消耗美國家庭的購買力，5月份經通脹調整的平均時薪同比下降3%，為連續第14個月下降。施瓦茨向記者分析，這些因素也解釋了民眾的擔心。無論是對經濟現狀的看法，還是前景的預期，物價正在讓不少家庭不堪重負，作為美國經濟的支柱，消費者支出的持續性也將面臨考驗。
    渣打全球首席策略師羅伯遜（EricRobertsen）對記者表示，能源價格的飆升對美國消費者和小企業構成越來越大的威脅。美國消費者正面臨食品和能源價格飆升以及抵押貸款利率不斷上升的副作用影響，自今年年初以來，抵押貸款利率已上升250BP。
    “相反的觀點是，健康的資產負債表和強勁的勞動力市場支撐著美國消費者。但我們越來越擔心美國勞動力市場的彈性。我們開始看到科技行業出現裁員的跡象，也預計美元過去12個月的強勢將給企業收入帶來下行壓力，進一步削弱就業市場前景。隨著對勞動力市場信心的下降，以及為更高工資而跳槽的前景消失，能源成本飆升對消費者信心的影響將難以忽視。”羅伯遜稱。
    高通脹下美股仍可能下行
    美國通脹數據公布后，美債迎來新一波拋售，對短期利率敏感的兩年期國債收益率飆升至3.057%，創2008年6月以來最高水平。基準10年期國債收益率達到3.178%，為5月9日以來的最高水平。
    超預期的通脹數據觸發了新一波恐慌盤，美股三大股指過去一周集體下挫逾5%，標普500指數年內跌幅擴大至18.2%，逼近上月創下的年內低點，距離技術性熊市僅一步之遙。
    “預計美國和全球金融狀況將進一步收緊。我們仍對風險資產感到擔憂，預計標普500指數還會進一步下跌，可能會從現在的水平下跌12%~15%。”羅伯遜對記者表示。
    通脹如果控制不住，就會要求美聯儲更加激進地緊縮。雖然本周加息50個基點的市場主流預期并未改變，但認為美聯儲為控制通脹超額加息的聲音開始出現。
目前，市場已經內化了美聯儲年底加息到2.25%~2.5%的預期，且預計今年最少縮表4000多億美元。7月加息50BP到1.25%~1.5%已經板上釘釘；9月加息50BP到1.75%~2%的概率基本上也接近100%。9月加息之后，美聯儲離所謂的“中性利率”目標就只剩50BP，本來預期是在11月和12月兩次會議上可能分別加息25BP，但現在的通脹數據可能要求美聯儲在市場預期基礎上再加碼。
    施瓦茨向記者表示，結合近期經濟數據降溫以及此前美聯儲官員的講話而言，未來兩次會議分別加息50BP的展望依然是大概率事件。他認為，美聯儲將繼續觀察經濟對貨幣政策的反應，考慮到通脹降溫的速度可能會非常緩慢，這正在加大9月繼續加息50BP的可能性。但目前來看，影響通脹的變量還有很多，包括供應鏈瓶頸、烏克蘭局勢等，也許本周美聯儲不會對9月的政策立場作出明確表述。
    未來，通脹是決定貨幣政策走向的最重要變量。食品和原油價格的上漲趨勢短期內難以結束。
    目前，布倫特原油價格上漲至122美元/桶以上，今年迄今為止的漲幅約為57%，較2020年4月22日的低點上漲了550%以上。美國汽油平均價格已經達到5美元/加侖，上漲了50%，一些州甚至超過6美元/加侖。
    需要注意的是，高油價還是發生在俄羅斯供給未明顯減少的背景下。國際能源機構（IEA）此前預估俄羅斯原油供應會減量300萬桶/日，但4、5月俄羅斯原油出口不降反增。
    中信證券提及，歐盟將在6個月后停止對俄羅斯的原油進口，8個月后停止對俄的成品油進口，年底俄供應可能再度生變。美國頁巖油一度是最具有供應彈性的主體， 2018年一度增產近200萬桶/日。但2021年迄今，美國就不停地消耗油井庫存來維持產量，供應鏈和勞動力問題是供應難以快速增加的主因。
    有觀點認為，美聯儲需要加息到5%~10%，才能在短期內把真實利率打到可以控制住通脹的程度。目前更加可能的路徑是，以衰退帶來的需求降溫降服通脹，而這就要看經濟究竟能否實現軟著陸。
    資金持續回流中國股市
    相比高估值且受到緊縮前景影響的美國和海外股市，估值較低且受到托底政策、復工復產支持的中國股市，6月開始國際資金出現明顯回流。
    1月27日到3月25日，北向資金一度大幅流出137億美元，創2020年初疫情初次暴發以來的新高。6月至今短短7個交易日，北向資金則大幅流入412.6億元。
     最新公布的中國通脹數據基本符合預期，5月CPI同比漲幅為2.1%，與4月持平，而PPI同比漲幅進一步放緩，從4月的8.0%降至6.4%。
    “我們預計下半年PPI將趨于下降，CPI通脹將溫和上升。”野村中國首席經濟學家陸挺對記者表示，由于豬肉價格進一步企穩、春耕推遲和全球能源價格上漲導致的潛在谷物短缺，6月CPI同比漲幅可能回升至2.4%，在下半年溫和升至2.8%左右。
    機構認為，中國不必過分擔心通脹，且未來CPI-PPI剪刀差收窄，產業利潤有望向下游傳導。
    此前因疫情而遭遇重挫的新能源板塊再度成為機構的香餑餑，催化劑則是復工復產，且中長期滲透率提升的前景不斷強化。比亞迪（002594.SZ）近期的勢頭更超 寧德時代（300750.SZ），上周五比亞迪大漲8.19%，總市值破萬億元，機構上調其目標價至395元/股。
    平安證券汽車組首席分析師王德安對第一財經表示，這幾年中國新能源車的發展成就足以傲視全球，2022年1~4月中國新能源車銷量占全球的57%，汽車行業正處于向電動智能轉型的關鍵機遇期。傳統車企也危機感十足，主動變革迎接新浪潮。
    除了新能源車產業鏈，光伏產業鏈則受到海外關稅方面的好消息提振。上周美國總統拜登發布聲明稱，為解決該國出現的能源緊急情況，準許美國企業在未來24個月內免稅進口來自柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南的光伏組件等產品。早在3月，美國本土制造商曾舉報中國光伏企業通過東南亞子公司規避美國進口關稅，導致美國光伏產業震蕩，318個光伏項目被取消或推遲。
    除了A股(gu)，近幾周(zhou)中概股(gu)、港股(gu)也出現大幅反彈(dan)。投資(zi)者上周(zhou)二(er)向iShares安碩MSCI中國(guo)ETF投入近2.7億(yi)美(mei)元，這(zhe)是該基金2011年(nian)成立(li)以(yi)來單日(ri)最大資(zi)金流入。該指數的前十大重倉股(gu)包含多個互聯網巨頭——騰(teng)訊控股(gu)、阿里巴(ba)巴(ba)、美(mei)團、京東、蔚來汽車、拼(pin)多多、百度。