霧里看花？美聯儲留懸念，投資者心里慌

    美聯儲議息會議結束后，年初表現強勁的美股波動有所加大。美聯儲主席鮑威爾的最新表態傳遞了與上周類似的信號，在承認對抗通脹取得進展的同時，暗示實現目標還有很長的路要走。隨著市場將終端利率目標定價重新錨定在5%以上，有關經濟的擔憂或成為市場動蕩的導火索。
    美聯儲加息終點仍不明朗
    時隔六天，美聯儲主席鮑威爾再一次出現在公眾視野面前。作為每年的例行安排，今年他在華盛頓經濟俱樂部的講話尤為引人矚目。談及物價前景時，美聯儲主席表示，今年美國的通脹應該會顯著下降，并回避了有關終端利率的話題。這番表態一度引發周二美股短線拉升。
    不過美聯儲依然保持謹慎，鮑威爾重申“需要一些時間”才能讓通脹回到2%的中期目標。1月非農就業報告讓外界對本輪加息周期前景進行了重估。聯邦基金利率期貨顯示，終端利率目標已經升至5.10%以上，隱含的降息空間一度縮小至15個基點。
    資產管理機構BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經記者采訪時表示，美聯儲依然沒有釋放任何政策轉向的信號，現在的情況符合他們的職責和目標，通脹降溫的同時勞動力市場保持健康，這也將支持短期內政策的延續性。
    摩根大通經濟學家費羅利（Michael Feroli）則寫道，鮑威爾表態與上周美聯儲會議后基調“非常相似”。“這是一個數據依賴的立場，他在強調什么樣的條件需要或多或少的約束。因為美聯儲正在關注經濟對加息的反應，特別是通脹是否延續去年中期以來的持續下降。
    距離下次會議還有六周時間，期間還有大量的經濟數據公布，對于美聯儲而言，現在遠沒有到作出決定的時候。 政策制定者對兩個方向的沖擊都持開放態度。如果持續強勁的就業增長導致工資和物價上漲，或將批準更緊的貨幣政策，但通脹繼續降溫也可能會影響政策決定。在本周截至目前的表態中，只有紐約聯儲主席威廉姆斯等少數官員談到了終端利率的具體目標。
    第一財經記者注意到，在1月會議前兩周，美聯儲內部在加息25個基點和50個基點問題上依然存在分歧，直到12月CPI數據出爐后委員會內部才達成共識。考慮到美聯儲需要評估貨幣政策的累積效應，最終的決定可能同樣要到3月會議前夕才能明朗。
    目前，商品反通脹（disinflation）趨勢基本形成，與房租相關的物價壓力有望在年中出現轉折，而服務性通脹的上漲趨勢似乎還沒有出現明顯拐點，勞動力市場持續火熱似乎是個隱患。施羅斯伯格向記者分析道，新冠疫情很大程度上改變了美國勞動力市場的結構，包括人口老齡化、提前退休和移民疲軟等因素，拖累勞動力供應，令就業參與率難以恢復到疫情前的水平。他認為，這些變化可能預示著就業市場對美聯儲的限制政策反應緩慢，從而增加不確定性。
    令美聯儲稍感欣慰的是，薪資增速正在逐步放緩。美國勞工部數據顯示，去年四季度企業薪資福利支出季率環比上升進一步放緩。美聯儲經濟狀況褐皮書也顯示，勞動力供應增加緩和了整體極度緊張的局面。不少美聯儲官員希望看到勞動力市場進一步放松，使得薪資放緩帶動需求降溫和物價回落。施羅斯伯格認為，美聯儲3月加息25個基點已經形成共識，但后面的政策路徑依然不太明朗。在美聯儲看到更多勞動力成本下降的跡象之前，很可能會繼續推動1-2次加息，然后將利率維持更長時間以觀察實際效果。
    美股或面臨獲利回吐
    經歷了年初反彈后，美聯儲政策立場、企業財報和經濟前景的最新變化令市場信心有所動搖，衡量投資者情緒的恐慌指數VIX止跌回升，獲利回吐壓力正在聚集。
經濟衰退依然是機構眼里美股上半年的最大風險點。除了勞動力市場以外，經濟動能松動跡象隨處可見。占到美國GDP近1/4的房地產和制造業持續低迷，紐約聯儲1月制造業指數降至疫情以來新低。作為美國經濟的主要動能，消費端降溫信號開始拉響警報，去年12月全美零售銷售月率環比下降1.1%，年末傳統假日季旺季不旺，高通脹和利率上升讓家庭開支變得捉襟見肘。
    美國12月消費信貸大幅降溫
    本周美聯儲公布的消費數據顯示，去年12月美國消費者的信貸消費量增加116億美元，增速降至2.9%，這是2021年以來的最小增幅。通脹而言，信貸增量被視為重要風向標，消費者傾向于在經濟向好的情況下打開錢包，而在不景氣的時候減少不必要的開支。
    隨著美聯儲加息周期延續，經濟放緩對需求的打壓最終將反映到企業業績上，進而沖擊市場估值和股市大幅下跌。在本周發布的一份報告中，摩根大通策略師克拉諾維奇（Marko Kolanovic）寫道，經濟壓力下企業將面臨著要么裁員要么利潤率惡化的艱難選擇， “現在的反通脹并不是值得慶祝的。利率處于限制性的狀態，將給經濟帶來更多壓力。而工資上漲仍將拖累企業利潤率，可能會導致出現更多裁員。 ”
    摩(mo)根(gen)士丹利(li)首席(xi)股(gu)票策略師威爾遜（Michael Wilson）表示，新(xin)年以來美股(gu)的漲勢(shi)將結束(shu)，投資者(zhe)是(shi)在(zai)與美聯儲進行對(dui)抗。他認為(wei)，由(you)于美聯儲不愿轉向更為(wei)溫(wen)和的立場，2008年以來最嚴重的企業盈(ying)利(li)衰退的現實正再次(ci)被錯誤定價，一季度末或者(zhe)二季度初美股(gu)將出現本輪調整(zheng)的新(xin)低(di)點。